踏入3月，全球投資者的情緒因中東局勢(美、以、伊衝突)而陷入劇烈震盪。對於正處於準備退休以及退休階段的家庭而言，這種不安感尤為強烈。在《高效能人士的7個習慣》這本書中有個經典故事：如果你拿着一張標注為芝加哥，實際卻是底特律的地圖，你將永遠無法抵達目的地。可惜的是，今時今日不少香港人正正是拿着一張錯誤地圖在導航。
這裏所指的地圖，就是傳統的股債配置比例概念，即從資金分配來達成60%股票及40%債券配置。這個說法伴隨着筆者的成長年代，以至坊間各種資產管理論述，甚至是不少投資者教育文章的背後邏輯。
不過，這張地圖很可能已經過期，不合時宜。過去60/40組合的邏輯核心在於股票和債券呈現負相關。當經濟好時，股票獲利；當市場恐慌時，債券作為避險資產價格上升，抵銷股票跌幅。
然而，投資理財又怎會如此簡單？根據學術研究顯示，在2000年以前，股債相關性在大部分時間之中其實是正數，僅有的兩次例外，分別是1929年大蕭條後的短暫時期，以及二戰結束初期。換言之，我們過去20年所習慣的股跌債升，以及種種避險效果，極可能只是特定低通脹年代下的產物而已。
在2026年的今天，我們面臨的是去全球化引發的結構性通貨膨脹。在這種環境下，股債往往呈現同起同落的正相關性，在2022年已經示範過一次。當通脹預期升溫，利率被逼維持高位，債券價格下跌，同時高利率也會壓抑企業估值令股市受挫。對於準備退休的朋友來說，這無疑是一個雙重打擊。
所以，我們的理財思維需要更新和提升。讓我們回想當初股債比例配置的初心，是希望股票成為資產增長的動力，拉高長期報酬，也就是我們追求資本利得；同時希望債券成為緩衝器，降低波動並追求穩定收益。對退休人士而言，降低投資組合的波動性本身也非常合理，因為有助減低早幾個月曾在本專欄提及的回報次序風險。
不過，即使股債繼續呈現負相關也好，降低投資組合波動性也好，傳統以資金比例做配置的做法，同樣也是不合時宜。因為雖然資金比例是60%比40%，但由於股票的波動性遠高於債券，從風險的角度來看，整個組合超過90%的波動都集中在股市，而只有10%的波動是由債券貢獻的。只要股市一跌，那些債券根本起不了整體的平衡作用。就好像是在一艘船上配置體積一樣的貨物，舉例10個貨櫃，每邊5個。我們以為左右的貨櫃數量平衡了，但實際上右邊放的5個貨櫃是鐵，左邊放的5個貨櫃是棉花，風浪一來，船隻依然會向重的那邊翻覆。
要達成真正的風險平權(Risk Parity)，我們必須從單純分配資金比例轉向分配風險貢獻度。由於股票風險較高，若要讓穩定資產的風險貢獻與股票對等，穩定資產的資金比重必須大幅提高，才能實現。從實戰中分析，不少著名的基金公司也因為以風險平權的概念來構建資產組合，取得超越同業的成績。
由於近年債券和股票的正相關性增加，因此除了債券以外，對一般家庭而言，退休來說更有效的穩定資產就是年金及儲蓄保單。以目前香港退休以及規劃退休的朋友可選擇的工具來說，年金可以透過政府或保險公司的年金，物業安老按揭及保單逆按揭等等達成，而儲蓄保單則普遍由保險公司提供。
原文章於2026年3月21日在信報刊登
延伸閱讀：建立保單被動收入系列經歷十幾年以及幾百個客戶家庭的經驗累積，以文字來分享如何利用保單來建立被動收入的精華文章，將會不斷更新。
